IPO 市場暢旺，最近一年有不少 AI 相關概念股陸續上市。其中一隻較為人熟悉的，是 AI 大模型股 MiniMax（00100）。它於今年初 1 月 9 日以 $165 上市，受追捧下公開發售超購 1,837 倍！而上市初期流通量僅佔總股本約 4.1%，貨源極乾，上市不足兩個月，股價一度炒上 $880，較招股價升了 4.3 倍！

不少大型 AI 概念股目前仍靠燒錢度日，尤其是 MiniMax 這類大模型公司，更需要不斷投入大量資金訓練新一代模型。而且行業競爭激烈，內地已有 DeepSeek、智譜、千問、豆包等對手，大打價格戰，甚至免費吸客，盈利日子遙遙無期。在這些不利因素下，大股東自然有極大誘因趁股價仍處高位時套現離場。

在解禁前幾日，即 7 月 6 日，從 DT 系統的 CCASS 圖可見，突然有約 40% 的實物股份存入 CCASS 系統。非常巧合的是，3 日後的 7 月 9 日，正是基石投資者（佔總股本 5.34%）及一眾上市前投資者（38.41%）的 6 個月禁售期屆滿日，合共 43.75% 股份重獲流通資格。

這批上市前投資者每股成本僅 1.69 至 15.14 美元（約 HK$13 至 $118），以現價計，最貴的一批都賺超過一倍，最平的更賺約 20 倍！解禁前夕把實物股份存入 CCASS，轉為可流通股票，背後意圖不難理解。

更值得注意的是，解禁翌日（7 月 10 日），公司立即宣布以一般授權、接近 20% 折讓上限配股，並同步發行零息可換股債券，合共集資淨額約 160 億元，是 IPO 集資額的約 3 倍！承配人設定為「不少於六名」，剛好越過須具名披露的門檻，誰在接貨無從稽考。

而根據披露文件，公司上市僅半年，已用掉 IPO 撥作 AI 基建及模型研發資金的 77%，燒錢速度非常驚人，不禁令人懷疑其業務可持續性。

低成本股東解禁、解禁前大手 CCASS 存倉、解禁後即時高位折讓配股及發行 CB，三大警號同時出現。股價亦隨即大幅回落，於 CCASS 存倉後累計跌了約三成！

但低處未算低。對這類大量燒錢、而且未見明顯護城河的公司，投資者要小心為上。



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